理财公司已成为理财业务的发展主体，银行理财处于真净值时代。2月份现金管理类理财平均7天年化收益率平稳略升，月底2.15%，与货基的差别较小;由于债市平稳，2月固收类理财平均年化收益率达4.5%，2月下半月最短持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为1.0%、3.2%、3.3%，较上半月有所回落。

目前已有30家理财公司开业，1家在筹建，2022年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。由于信用债收益率较高，2023年理财投资可预期的收益预计明显好于上年。

图1：货币基金及现金管理类理财规模情况(万亿元)

【资料图】

资料来源：理财年报及半年报，iFinD，招商证券

近一个月现金管理类理财收益率平稳略升，与货基收益率的差别较小。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至2月28日，现金管理类理财收益率中枢为2.15%，较上月底回升5BP，仅较公募货基高26BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为1.98%，股份行为2.32%，城农商行为2.17%。由于22Q4以来同业存单利率中枢有所抬升，经济复苏且复苏高度或有限，同业存单利率或接近政策利率运行，货基及现金管理类理财收益率有望保持。

图2：2023年2月各类型银行现金管理类理财平均7天年化收益率平稳略升

资料来源：各银行及理财公司官网，WIND，招商证券

2月固收类理财净值增长相对平稳，收益率较好。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2023年2月债市相对平稳，固收类理财平均年化收益率4.5%。截至2月28日，固收类理财平均近3个月年化收益率2.1%，净值自上年12月15日以来已明显回升，2022年12月15日-2023年2月28日期间固收类理财平均年化收益率达4.5%。2023年2月下半月定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为3.2%、3.3%和1.0%，较上半月有所回落。

图3：2023年2月，固收类理财平均年化收益率超过4%

资料来源：中国理财网，各银行及理财公司官网，招商证券

图4：2022年12月下半月以来，纯固收及固收+定开理财平均近3个月年化收益率回升

资料来源：中国理财网，各银行及理财公司官网，招商证券

图5：各类型纯固收定开理财半月年化收益率走势

资料来源：中国理财网、招商证券

图6：2月纯固收定开理财半月年化收益较高

资料来源：中国理财网、招商证券

图7：各类型银行固收+定开理财半月年化收益率走势

资料来源：中国理财网、招商证券

图8：各期限固收+定开理财半月年化收益率情况

资料来源：中国理财网、招商证券

图9：2022年12月中旬以来，各类债券收益率有所回落

资料来源：iFinD，招商证券

理财净值持续回升，理财规模或迎来相对明显地增长。由于资本及所得税因素，银行自营债券投资以利率债为主，而理财债券投资以商业性金融债(含银行资本债)、城投债和同业存单为主。我们估算2022年11月10日-2023年1月底，理财规模下降了近5万亿元，使得理财被迫抛售信用债等，银行资本债及城投债等收益率受影响非常大。我们估算，2022年底银行自营实际承接理财持有的债券规模很小，此轮理财负反馈主要依靠市场力量终结了。我们预计2023年2月理财规模已经重回增长通道，由于理财净值持续回升及后续大行冲存款力度减弱，23Q2理财规模或相对明显地增长，全年理财规模有望突破32万亿元，信用债配置力量有望明显增强。理财真净值时代，百舸争流，不进则退，理财公司理财规模位次正发生大变化。

图10：我们预计2023年理财规模明显增长，有望突破32万亿(万亿元)

资料来源：理财年报及半年报，招商证券 注：2022年下半年及2023年部分数据为我们估算及预测的，非实际规模数据。

风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。

本文编选自“志明看金融”微信公众号，作者：廖志明，智通财经编辑：杨万林。