2022年，对实体餐饮而言,可谓一波三折。光是在封控和堂食之间的反复横跳，就扼住了许多餐饮企业命运的喉咙。曾依靠着酸菜鱼“狂飙”的九毛九(09922)也不例外，五年来首次出现了营收下滑的现象。

近日，九毛九发布盈利预警公告，预期2022年收入40.06亿元（人民币，下同)，同比下跌4.2%；股东应占盈利不低于4700万元，同比下降约86.2%。

除了业绩，九毛九的股价也持续承压。智通财经APP观测到，自2023年1月初创下年内高位后，九毛九便一直处于震荡下行之势中。截至2月23日收市，公司股价较年内高位已下滑20%。

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不过随着疫情后的复苏，消费回暖趋势明确，九毛九能否重拾升势，继续“快乐吃鱼”呢？

盈警发布，营收净利双双下降

据智通财经APP了解，九毛九的历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆，2003年面馆业务拓展至广州，2005年广州总部成立，正式使用“九毛九”为品牌名称，2010年在购物中心开设首批餐厅，九毛九随即开启扩张之路，北京、深圳、天津、南京等分公司相继成立。目前公司已成为全国性的多品牌餐饮集团，主要经营中式餐饮连锁，旗下拥有九毛九(西北菜)、太二(酸菜鱼)、怂重庆火锅厂(川味火锅)、那未大叔是大厨(粤菜)、赖美丽烤鱼(烤鱼)等品牌。

截至2022年上半年，九毛九集团餐厅网络已覆盖中国93座城市以及海外2座城市，与100多家购物中心合作超过五年，除去已出售的2颗鸡蛋煎饼，公司门店总数达475家。截至2022年11月3日，公司门店总数进一步增至516家。

一直以来，九毛九的业绩表现都颇为亮眼。自2017年起，公司营收节节攀升。其中营收由2017年的14.69亿元增加至2021年的41.8亿元，年复合增长率为29.88%。与此同时，公司归母净利处于上行趋势。2017-2021年，公司的归母净利分别为6686.1万元、6964.8万元、1.64亿元、1.24亿元及3.40亿元。

不过进入2022年以来，九毛九的业绩却疲态尽显。据公司最新的公告显示，预计2022年收入同比下跌4.2%至40.06亿元，归母净利则不低于4700万元，同比下降约86.2%。

对于业绩的下滑，公司表示主要受到以下两点原因影响：一是受到疫情影响，餐厅无法在大部分地区充分运营，但仍然产生若干固定经营开支；二是确认外汇亏损净额约7890万元，由于人民币兑港元贬值所致，其属于非现金项目。

但在智通财经APP看来，公司业绩的“颓势”并不只是疫情影响而已。

用“怂”讲出新故事？

通过回顾九毛九的发展，我们发现，九毛九品牌和太二酸菜鱼品牌呈现明显的“此消彼长”态势。2016年，九毛九品牌的营收占比高达93.8%，随后逐年下滑，2019年已下滑至51%，几乎被太二追平。经营利润贡献也由2016年的高位90%，跌落至40%，太二以60%的利润贡献成功“上位”。

随后在疫情压力下，公司主动收缩已现颓势的九毛九品牌，把更多资源倾斜至增长潜力更强的太二品牌。如今无论是餐厅数量还是营收规模，逆势扩张的太二品牌都已后来居上。截至2022年上半年，九毛九营收贡献仅占不足两成，利润贡献仅为13%；太二营收占比逼近八成，利润占比高达88%。

其实，品牌老化是每个餐企不得不面对的问题，当主品牌增长承压，创造第二增长曲线就变得尤为紧迫。在这样的背景下，太二品牌接过了九毛九品牌的增长重任，但智通财经APP注意到，太二品牌同样面临着增长放缓的烦恼。

一方面，太二品牌的翻台率正在持续降低。2018年至2021年，其翻台率分别为4.9次/天、4.8次/天、3.8次/天、3.4次/天，2022年上半年更是进一步下滑至2.9次/天。对此，九毛九将其归因为疫情，以及太二餐厅网络进一步扩张至客流量及营运成本均相对低的低线城市及边缘商圈。另一方面，太二的扩张速度也在放缓。2022年上半年太二新开门店34家，2021年上半年则为53家。

九毛九也深知不能将所有希望押注在一个品牌身上，为了加强品牌活力，公司积极尝试在不同的餐饮赛道中布局，从粤菜品牌“那未大叔是大厨”到川味火锅怂重庆火锅厂再到烤鱼赛道的赖美丽烤鱼，公司的多品牌矩阵持续完善。公司曾于财报中直言，将会以“进一步扩张”来复制此前的成功。

在一众品牌中，怂重庆火锅厂被认为是未来推动九毛九业绩的“第三增长曲线”。

据智通财经APP了解，“怂”品牌于2019年推出，初期经营冷锅串串，2020年下半年品牌转型进军火锅赛道，怂火锅在消费场景、用人策略和口味的打造与太二类似。截至2022年11月3日，怂火锅门店总数已达19家。2022年10月，公司更是宣布于重庆购地兴建火锅底料及复合调味料生产厂房，为怂火锅持续扩张奠定基础。

从营收表现来看，怂火锅增长迅速。2022年上半年，营收同比增长366.2%至0.82亿元，翻台率也提升至2.4次/天。

作为中餐品类最大、也是最内卷的赛道，火锅市场一直备受追捧。据《中国餐饮发展报告2022》显示，2022年我国火锅市场的整体规模已达到6046亿元，火锅品类门店数规模也达到了55万家。其中，门店数量超过500家的火锅品牌就有8家。

其实，2022年的火锅赛道不像以往那般沸腾，整体十分低迷，亏损、闭店、收缩、回归成主旋律。企查查数据显示，2022年火锅相关企业注册量达到7.4万家，但与此同时，吊销注销的有3.8万家，足足有一半，竞争可谓惨烈。与此同时，火锅巨头海底捞、呷哺呷哺更是相继陷入了亏损，2022年上半年分别亏损2.67亿、2.8亿，继2021年规模性关店后，2022年在扩张上都踩了急刹车。

可见在行业热度放缓的背景下，怂火锅既要追赶海底捞、呷哺呷哺等行业大头，又要提防珮姐、楠火锅等一众新兴品牌，想要突围并不容易。此外，从营收贡献来看，怂火锅也难担起公司营收增长的重任，期内其营收占比仅为4.32%。

疫后复苏，业绩将重拾增长？

不过随着疫情后的复苏，消费回暖趋势明确，多家机构都表示看好餐饮赛道。德邦证券认为，出行政策放开后，消费板块已从政策博弈，转向基本面与业绩驱动的第二阶段。春节及节后数据表现一定程度可以验证后续修复向好趋势，看好今年餐饮基本面持续修复。

从1月份内地餐饮业的数据表现来看，九毛九点的营业表现也明显有所好转。数据显示，九毛九及太二的1月份同店收入则按年增长4%和6%，对比12月份分别下跌15%及32%。

在行业向好的背景下，包括大摩、高盛、浙商证券在内的国内外机构均发文对九毛九的未来前景表示看好。

大摩表示，考虑到期内疫情相关影响，去年收入下跌属可理解，相信公司与其他餐厅营运商一样，过去两年采取的积极成本节约措施后，今年内可受惠于需求复苏及经营杠杆改善。高盛则强调，公司太二品牌势头完好，今年1月及春节同店销售恢复高于疫情前平均水平约94%/98%。同时相信员工成本将在2023年开始正常化，公司能利用其精简的业务常态，将利润率进一步提高，且改善租金成本结构的上行空间。

但里昂指出，对九毛九的业务增长及盈利能力在去年下半年仍进一步恶化感到惊讶，认为虽然期内的确仍受到疫情因素影响，但盈利倒退的主要原因是公司加快开店步伐的同时要应对市场竞争，进而导致公司或要牺牲部分利润空间。该行将今明两年净利润预测下调19.5%及18.8%。此外预计太二的单店销售额要到2024年才能回升至2021年水平以上。

综合来看，九毛九的业绩走低并不只与外部环境有关，公司内部因素的扰动也直接影响公司的盈利表现。虽然随着疫后复苏，九毛九的外界成长环境向好，但长期来看，若想重燃增长之火，还是要从公司自身出发。

从九毛九的一系列品牌布局来看，均是服务于“再造爆款”。但餐饮品牌面临着太多的不确定，一方面看来，新兴的营销渠道里跑出了各种网红品牌，消费者迁移成本极低；另一方面，再造爆款又是个可遇不可求的事情。

被寄予厚望的怂火锅能否成长为公司的“第三增长曲线”？让我们继续关注。