市场，悄然生变。

编者按：本文来自微信公众号 市值观察（ID：shizhiguancha），作者：市值观察，创业邦经授权转载

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近年来，与新茶饮品牌深陷内卷相反的是，供应链企业迎来了一波上市潮。除已上市的佳禾食品和宝立食品，还有正在排队的恒馨生活、南王科技等。近期蜜雪冰城、星巴克供应商德馨食品也更新了招股书，再次向上市发起了冲击。

而随着新茶饮热度消退，供应链市场悄然生变，德馨食品前景几何？

业绩并不稳定

风口之后的新茶饮，增长也露出了疲态。

据中国连锁经营协会数据，2020年新茶饮行业增速为26.1%，2021-2022年将下降为19%左右，未来2-3年将进一步调整为5%-10%。

作为饮品供应商的德馨食品，增长也开始放缓， 出现了增收不增利情况。

2019年到2021年德馨食品营收从3.93亿增长到5.29亿，增幅达34.61%。净利润仅从0.8亿增长至0.95亿，增幅为18.75%，远低于营收增速。

而这主要 受产品单价下降和成本上升的双重挤压。

其两大主营业务饮品浓浆和风味糖浆，从2019年的14.39元/kg、10.16元/kg降为2022上半年的12.37元/kg、8.21元/kg，另一边果蔬汁类、糖类、茶类采购单价同期则分别上涨了15.04%、6.79%和32.06%。

一升一降间影响最直接的就是毛利率了，同期从42.74%降为30.41%。而毛利率下降的不仅是德馨食品，还有同在供应链链条的恒鑫生活、佳源食品等。

单一业务营收占比过高也是德馨食品的一大 隐患。其饮品浓浆在三大业务中占比超过六成，无法有效分散风险。

另外，对大客户的过度依赖也值得重视。如蜜雪冰城、星巴克、瑞幸咖啡等。近年来其前五大客户销售占比过半。

这一点其他供应商也同样类似。2022年上半年田野股份前五大客户占比超70%，而佳禾食品、宝立食品及恒鑫生活大客户占比虽然较低，但也在30%以上。

大客户营收和采购金额的不稳定，也将影响德馨食品的业绩。

2019年其第一大客户星巴克，销售额1.28亿，到2021年则降为0.7亿，销售占比由超30%降为13.18%。瑞幸则跻身首位，销售额1.27亿，收入占比从2020年的6.04%增长至2021年的23.93%。

瑞幸的“上位”主要归功于其厚乳拿铁和生椰拿铁等爆品。当年德馨食品向市场推出了厚椰椰浆、厚椰乳等植物蛋白浓浆新品，相关业务营收上亿，成为饮品浓浆业务的主要增量。

可好久不长，2022年上半年德馨食品对瑞幸的销售额又 迅速下降至2791万，降为第三大客户。第一大客户又变成了“雪王”蜜雪冰城。而像宜家、奈雪的茶、书亦烧仙草等此前核心客户，也都消失在了2022年上半年前五大客户榜单中。

坏账准备是颗雷

相对于同业，德馨食品负债率较高，且负债质量令人堪忧。

报告期内，德馨食品的资产负债率均超过30%，2020年甚至高达62.68%，当年通过引入外部资本，突击入股的方式才得以化解。而行业平均值，只有20%左右。在偿债能力上，行业流动比率均值在4倍以上，而德馨食品还不足2倍，显著要弱于同行。

▲来源：德馨食品招股书

仔细看德馨食品的财务情况，可以发现其现金流并不稳定。2022年上半年其净利润为2550万，但现金流量净额却转为负值，为-1276.52万，而2021年还为0.9亿水平。

对此，公司给出的解释是下游应收账款增加、支付供应商费用和增加了人力储备等。后两项因素本无可厚非， 但正是前者加大了德馨食品的财务风险。

从瑞幸、喜茶等议价权较强的下游品牌角度来说，对供应商压款再正常不过。但德馨食品的应收账款的营收占比明显过多了。

2022年上半年，其应收账款由6307.44万提升至8014.49万，增幅达27.06%，营收占比由2021年底的11.92%提升至33.51%，远高于安记食品、海融科技、千味央厨10%左右水平。

而应收账款大增直接导致 公司坏账的显著提升。

2022年上半年其计提的坏账达421.82万， 占当期净利润的16.54%。 仅仅半年时间就超过了2020-2021年的295.59万和331.97万。

从其应收账款结构看也不难理解。虽然前五大客户应收账款占大头，但占比却不断下降，由2019年的86.49%降到了2022年上半年的55.73%。“雪王”、星巴克等自然不会形成坏账，但在2022年的低迷的市场环境中，其他中小客户难言确定性。

值得一提的是，德馨食品的应收账款周转率也明显低于同业。2022年上半年为6.68次，而同类可比的千味央厨、海融科技和安记食品分别为19.27次、23.04次和36.11次，这或许也与其给客户的账期时间较长有关。

闷声赚钱的时代过去了

相比于持续亏损的C端品牌，之前德馨等供应链“卖水人”其实过得很滋润，但现在看，这样的好日子可能不多了。

新茶饮品牌的剧烈洗牌，原材料成本的上涨，都对供应链环节盈利形成了挑战。

以奈雪为例，近年来原材料是成本的大头，占比超30%。据沙利文研究显示，新茶饮水果成本占整体原材料成本的20%到25%之间。

在行业的价格内卷下，压缩原材料成本，已成为一种必选项。但中游企业的议价能力本就不高，也没有原料生产端优势， 难以将成本压力向上游传导。 德馨食品不断下降的毛利率就说明了这一点。

当下，包括蜜雪冰城、喜茶等头部品牌已开始了自建供应链步伐，使得德馨们的业绩预期更加不稳定。若没有强壁垒，则存在被替代风险。

较为典型的是佳禾食品。去年曝光的“科技狠活”，直指各类奶茶的奶精原料，而佳禾食品就是相关原料植脂末的生产商，其粉末油脂业务营收占比近7成。随着消费者健康意识提高，用鲜奶做原料的升级替代将是一大趋势。

而未来首先被替代的，是低维度的原料和价格竞争。

随着产品推频越来越快，对于品类、口味和产品的创新不会仅停留在下游，更是全产业链的考验，尤其是中游的供应商环节。

供应商的大多数业务来源于原料供给，这本身门槛并不高，未来需要更多的原料创新做产品支撑。除了渠道， 持续的特色原料研发和业务多元化才是保障业绩的关键。 如德馨食品2021年推出的厚椰椰浆、田野股份的网红品类油柑等。 否则， 被大客户或某款大单品拿捏的现象会一直持续。

鉴于C端品牌的成本压力，短期头部品牌仍会选择和供应商合作的轻资产模式，这也给供应商转型留出了空间。

为应对来自下游的压力，供应商还选择了向下游延伸——自建C端品牌。如德馨推出了德馨珍选、 珍果鲜，佳禾食品推出了非常麦燕麦奶等，但目前从营收上都没有得到释放。

目前来看，饮品供应商赛道的竞争格局仍然分散。参考海外，企业也必将走向规模化，万亿茶饮咖啡市场很大可能会出现中国版西斯科。

但对于德馨食品而言，想要在接下来的行业竞赛中笑到最后，还有很长的路要走。