随着2022年业绩预告的发布，剥离房地产、发力医美的奥园美谷已连续三年陷入亏损漩涡，累亏超5亿元。

业绩低迷之下，不少投资者担心奥园美谷会被迫进入“ST”队伍。也有网友表示：“新规之下，只要主营没有大问题，基本不会被‘ST’。”

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从主营业务来看，“断舍离”房地产业务后的奥园美谷，已将心血一并押注风口渐盛的医美赛道。

不过，以中游切入的这一选择似乎并未给公司带来较快的业绩改善，业内人士曾指出，于医美行业而言，上游生产商拥有核心技术，且由于进入的技术壁垒高，且成本结构不同，上游的供应商往往比中下游厂商拥有更高利润。

因此，当行业上游等成员享受医美风口带来的业绩与品牌“量价齐飞”红利时，奥园美谷仍握着医美行业较低毛利率的业务。此外，当医美业务上游合作方、下游零售平台等向其伸出橄榄枝，奥园美谷却要时刻警惕于高额担保风险、缓解资金压力。

从多重因素看，奥园美谷的医美转型之路，任重道远。

业绩预亏、股价上涨，上演“矛盾”戏码

1月30日，医美概念股奥园美谷迎来春节假期后的首个交易日，开盘价8.05元，截至当日收盘，报8.18元，涨幅0.25%，总市值62.41亿元。

而与上涨股价背道而驰的，是公司日前公布的预亏业绩。2022年全年，公司预计营业收入为14亿元-17亿元，去年同期为15.39亿元；预计归母净利润亏损1.13亿元-1.68亿元，扣非净利润亏损1.55亿元-2.3亿元，虽相较于去年同期有所收窄，但仍临盈利难题。

据悉，在本报告期信用减值损失无新增大额计提金额的情况下，公司将亏损原因归咎于“莱赛尔纤维项目一期”建设、疫情波动影响以及医美行业竞争加剧等方面。

蓝鲸财经记者了解到，奥园美谷目前从事的主要业务为生物基纤维业务和医疗美容业务。其中，生物基纤维业务分部主要从事粘胶长丝、莱赛尔纤维和纤维素纤维膜生产与销售，前者虽受到出口海运价格、主要原材料价格均大幅上升等影响，出现一季度亏损，但调整后利润很快改善，报告期内实现盈利。

不过，旗下“莱赛尔一期”项目的进展却不算乐观。该项目于2021年分阶段由在建工程转入固定资产后，通过生产设备调试以持续提升优一等品率。但因国际溶解浆供给紧缺，部分浆企停产导致原材料供应不足、价格高涨，生产线利用率不高，导致产品单位制造成本较高，截至目前，暂未能实现盈利。

此外，对于医美业务，奥园美谷也坦言，医美行业市场竞争加剧，同时区域内疫情反复和年底管控放松均对其造成影响，尤其二季度和四季度的冲击较大。而面对业绩亏损带来的二级市场股价上涨这一情况，盘古智库高级研究员江瀚认为，应该与整个消费市场大规模发展带来的红利增长有关。

三年累亏超5亿元，医美何时能救奥园美谷？

事实上，红利背后，是奥园美谷主动选择的结果。据悉，奥园美谷的前身是“京汉股份”，主营业务为化纤和房地产，2020年，京汉股份第一大股东易主于中国奥园旗下的“深圳奥园科星投资有限公司”，而更名后的奥园美谷，也成为了“奥园集团”旗下承担医美业务的A股上市平台。

而后，为全心全意发展医美，奥园美谷在被收购次年便着手剥离房地产业务，并开始布局医美行业全产业链。据了解，2021年上半年，公司通过并购发展较为成熟的杭州连天美医疗美容医院和杭州维多利亚医疗美容医院（合称“连天美医院”），从产业链中游快速切入，拓展医美赛道；下半年，公司再度收购了广东奥若拉健康管理咨询有限公司（简称“奥若拉”），意在轻医美。

至此，奥园美谷构建了以连天美为代表的5A级医美医院和以奥若拉为代表的轻医美连锁品牌下的“1+N”模式。

不过，医美中游市场并不算是一个完美的切入点。业内人士表示，医美是暴利行业，不过主要是因为上游原料耗材企业拥有高技术壁垒、资质壁垒，市场集中度较高，毛利率高于中下游企业；而中下游由于竞争分散，存在单体获利参差不齐的劣势，加之疫情催化的本地客源争夺，一定程度上影响了价格及利润。CIC灼识咨询合伙人王文华曾指出，医美上游生产商毛利率普遍在9成左右，净利率在3至6成，而中游医美机构的毛利率在5至6成，因为获客成本过高，净利率介于亏损至1成之间。

这一情况在同样跨界转型医美的朗姿股份身上也有所显现。2022年上半年，朗姿股份医美业务虽呈现收入增长，但毛利率仅48.76%，却是逐年下滑，在包含时尚女装和绿色婴童在内的三块业务中处于最低水平，直至三季度才提升至56.92%，但仍难挽业绩下滑之势。

反观奥园美谷，2022年半年报显示，公司医美板块毛利率43.53%，已是其内部各业务最高水平，但该板块在公司营收占比刚过三成，综合来看，业内人士指出，即便在医美跨界选手中，奥园美谷综合盈利能力也并不算强。

不可否认，毛利率、净利率等指标间接反映出上游厂商比中下游厂商的护城河更加宽阔，而自身研发实力，则是坚实产品壁垒的前提。“所以越来越多的医美企业开始着手向产业链上游延伸，增强自身研发能力壁垒以持续满足消费者多元化需求，提升自身竞争力。”王文华如是说。

在此背景下，奥园美谷也表示，要持续贯彻“中游切入，上游立足，下游卡位”的医美生态集成商的场景化业务布局。包括在医美产业上游，应用医美服务场景，对接医美新零售平台，聚焦医美器械耗材及医美家用化产品，通过产品代理、合作生产、联合研发、股权投资等方式，在美丽健康产业上游横向拓展，同时打通上下游产业链，形成横向贯通、纵向联动的发展格局。截至目前，公司已开展医美服务、医美科技和医美材料三大板块业务。

不过，转战医美似乎并未给奥园美谷带来业绩改善的效果。数据显示，2020年公司归母净利润亏损1.35亿元，同比减少1214.58%，叠加疫情及房地产等因素的影响，由盈转亏；而在着手剥离房地产、聚焦医美后的2021年，公司净利润亏损扩大至2.5亿元，同比下降88.03%。结合2022年的预亏情况来看，奥园美谷已连续三年处于业绩亏损困境，累亏超5亿元。

在江瀚看来，医美需要大规模的投入，在这种情况下，亏损较为常见，但从长期来看，医美发展前景可观，企业为了日后的挣钱，仍然需要持续加大投入。

然而，这部分投入能否换来预期收益还是未知。华泰证券曾在研报中提示，奥园美谷医美板块整合进展及业绩兑现进展较慢，需注意疫情反复拖累盈利、业绩持续下滑/现金流恶化、医美板块估值回调等多重因素的影响。在此背景下，押注“美丽”的奥园美谷，究竟何时能借医美业务打一场漂亮的业绩“翻身仗”，一切有待后续关注。