一个是中国最贵最具标识度的白酒品牌，一个是中国最具话题性的本土咖啡品牌，茅台和瑞幸这次的联名合作真是占领了朋友圈的每一个角落，喝了酱香拿铁到底能不能开车的疑问也登顶了各个社交平台的热搜。后知后觉如笔者本人，第二天想尝尝鲜才发现早已售罄了。

(相关资料图)

瑞幸咖啡小程序截图

来源：笔者

咖啡的确是全球最受欢迎，消费人群最广的饮料，没有之一。我国虽然没有咖啡传统，不过随着星巴克等品牌苦心多年的市场教育，越来越多的人选择在一天紧张工（mo）作（yu）前先灌一杯咖啡再说。

咖啡为啥能成为当代人的“续命神器”呢？其实这功能主要来源于咖啡因这种具备精神作用的成分，它也单独作为上游原料广泛应用于其他功能性饮料等产品中。自2021Q4以来，作为重要原产国的哥伦比亚和巴西等国纷纷受到疫情和气候影响大幅减产。相应地，咖啡因价格大幅飙升。短短几个月内，终端价格就几乎翻了一番。虽然今年以来有所回落，但整体仍维持高位运行。

咖啡因价格走势图

来源：同花顺iFinD，笔者整理

中国是咖啡因原料的主要生产地，产品价格的变化自然也反映在了石药集团（01093）旗下新诺威（300765）、新华制药（000756）和舒兰合成等厂商的业绩上，2022年以来相关公司的咖啡因业务纷纷取得了不俗增速。

不过这门生意有长期性吗？今年价格回落后还依然香吗？

咖啡因是一种中枢神经兴奋剂，有提神醒脑恢复精力的作用，临床上也用于昏迷复苏等用途。自咖啡被发现以来，人类就迅速爱上了这种饮料。尤其是节奏紧张的现代社会，似乎更加需要咖啡，一天数杯的大有人在。不过在这里要提醒读者朋友的是，目前一般认为每日摄入400mg以下的咖啡因是安全的，大概是两杯美式的剂量，大家可不要贪杯。此外，有证据表明咖啡因可能会加速钙质流失，所以爱喝咖啡的朋友们也最好注意通过食物和补剂来确保摄入足够的钙和维生素D。

说回产业，咖啡因在国内属于第二类精神药品，所以从制备到使用各环节的监管还是非常严格的。药监局每年会根据这类药品的市场需求来规划安排生产企业和具体产量。而有资格生产咖啡因的企业也非常有限，基本只有文首提到的新诺威、新华制药和舒兰合成等寥寥几家。

玩家虽然不多，但个个可都是在全球咖啡因产业链上地位举足轻重的大佬。毕竟我国供应了全球市场60%-70%的份额，而且2021年以来出口量飙升，这也反映在了相关厂商的经营规模扩张上。

来具体看看厂商的业绩表现。

新诺威是全球最大的咖啡因合成商，2023Q1实现营收6.8个亿，在2022年高基数的基础上仍实现同比增长26.4%，归母净利润1.8亿元更是大涨47%。不过2023H1营收约13亿元，只同比增长5.47%，归母净利润同比增长20.72%。在一季度的亮眼表现下H1业绩显得有点不够看，要说原因的话，大概率是今年咖啡因价格下行反映在了二季度确认的收入上。

看来，产品价格对厂商的影响可是挺大的。

不过在咖啡因价格进入下行区间的同时，上游价格倒也不太景气。氰乙酸和醋酐是咖啡因的主要原材料，采购成本占比分别超过了20%。这两样产品价格下跌幅度比咖啡因更夸张，氰乙酸甚至在2个月内跌去了一半。这么看来，咖啡因上下游的价差倒是有越来越大的趋势。

氰乙酸价格走势

来源：同花顺iFinD，笔者整理

再来看看供需的稳定性。

从新诺威的客户构成可以看到，咖啡因主要供给给了百事可乐、可口可乐和红牛等国际饮料公司，且集中度很高。2016-2018年期间这几家巨头总共吃下了新诺威一半以上的产品。这些跨国巨头饮料业务较为稳定，需求端是站得住的。

诺威2016-2018年前5大客户及占比

来源：公司招股说明书，德邦研究所

这也能从新诺威较高的产能利用率上得到印证。

2021年和2022年公司产能分别为1.23万吨和1.4万吨，产销量基本持平。基本不存在需求疲软产品积压的情形，决定厂商业绩的，基本只有产能*价格这个简单的公式。结合这个行业较强的监管，供给方也相对稳定，厂商之间的竞争相对弱化。整体来看，咖啡因这门生意能期待的只有下游应用场景出现大幅度拓宽才行。

先来看饮料领域。

作为咖啡因最主要的下游，饮料市场的景气度自然也是咖啡因行业的晴雨表。全球来看，软饮料市场近年来还是延续了一个稳定增长的状态。虽然2020年疫情下有所下滑，但剔除这部分影响的话应该还是较为稳定的。与此同时，国内与咖啡因直接相关的功能性饮料市场在保持强劲增长，2017-2020年CAGR接近10%，一路扩大到了1,224亿人民币的规模。

内外部需求坚挺，咖啡因的基本盘应该是比较稳的。

全球软饮料市场规模

来源：Euromonnitor，前瞻产业研究院，德邦研究所

另外，咖啡因本身也具备较强的延展潜力。

一项发表在皮肤科领域顶级期刊的大样本研究显示，长期每天喝一杯咖啡的人出现玫瑰痤疮这种皮肤病的概率更低。研究者认为是因为咖啡因有能令皮肤血管收缩的作用，这样就弱化了患者面部血管的潮红反应。另外，咖啡因本身也被认为具有一定的抗炎作用，抑制炎症反应。

咖啡因在皮肤病领域应用的相关文献

来源：网络

除了对皮肤病的潜在疗效之外，还有证据指出咖啡因可以增加人的能量消耗，加速脂肪代谢，有降低肥胖和糖尿病的作用。此外，也有研究得出咖啡因有助于改善雄激素性脱发，甚至提升运动表现等功能。光看理论研究的话，咖啡因真是堪称十全大补的灵丹妙药。

这起码说明咖啡因有往护肤品、化妆品、保健品甚至药品等品类拓展的潜力。至于实际效果如何倒不必深究，连口服玻尿酸都有人信，你管它靠不靠谱呢？

目前国内《已使用化妆品原料名称目录》已将咖啡因和咖啡因羧酸收录其中，陆续也有护肤品牌布局了咖啡因相关产品。不过投资者在平台上询问新诺威等厂商在护肤化妆品领域的投入时，上市公司回复称现阶段对此还投注有限，纷纷表示暂不构成主要业务。

看来咖啡因是一门脉络清晰，甚至有些乏味的传统生意，景气度非常受制于上下游的价格波动。不过由于行业存在政策性门槛，现有厂商的业绩仍然具备一定支撑。如果护肤等新场景能打开的话，行业天花板还是有向上走的空间。